авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ  БИБЛИОТЕКА

АВТОРЕФЕРАТЫ КАНДИДАТСКИХ, ДОКТОРСКИХ ДИССЕРТАЦИЙ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ

Опционный подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения углеводородных ресурсов

УДК (330.322.5:52-17):553.98.04

На правах рукописи

Миляев Дмитрий Владимирович

ОПЦИОННЫЙ ПОДХОД К ОБОСНОВАНИЮ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ НА РАННИХ СТАДИЯХ

ОСВОЕНИЯ УГЛЕВОДОРОДНЫХ РЕСУРСОВ

08.00.13 – «Математические и инструментальные методы экономики»

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Новосибирск – 2009

Работа выполнена в Институте экономики и организации промыш ленного производства СО РАН

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Крюков Валерий Анатольевич

Официальные оппоненты: доктор технических наук, профессор Зоркальцев Валерий Иванович доктор экономических наук, профессор Новикова Татьяна Сергеевна

Ведущая организация: Российский государственный университет нефти и газа им. И.М. Губкина

Защита состоится 20 ноября 2009 г. в 11_ часов на заседании Диссертационного совета Д 003.001.02 по защите диссертаций на соиска ние ученой степени кандидата экономических наук при Институте эко номики и организации промышленного производства СО РАН по адресу:

630090, Новосибирск, просп. Академика Лаврентьева, 17.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики и организации промышленного производства СО РАН.

Автореферат разослан «» октября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н. М. А. Ягольницер

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Направления и темпы разви тия топливно-энергетического комплекса, определенные энергетической стратегией России, предполагают увеличение суммарной добычи жидких углеводородов, несмотря на ожидаемое сокращение объемов извлечения нефти и конденсата по основным нефтегазоносным провинциям страны.

В связи с этим становится актуальным рассмотрение вопросов, связан ных с оптимизацией динамики геологического изучения и добычи угле водородов на отдельных месторождениях и участках недр.

Достижение целей функционирования хозяйственных субъектов происходит посредством непрерывного осуществления инвестиционных решений на всех уровнях управления: государственном и корпоративном.

Для того чтобы данные решения способствовали осуществлению наме ченных целей, необходимо анализировать и оценивать их долгосрочные финансовые последствия. Это особенно важно для инвестиционных про ектов, затрагивающих ранние стадии освоения ресурсов углеводородного сырья. Оценка их эффективности требует особого подхода и разработки специальных методических приемов.

Существующие подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности не адаптированы в должной сте пени к сфере недропользования. При определении целесообразности ин вестирования в изучение и последующую разработку участка недр необ ходимо учитывать не только совокупность обязательств инвестора, при нимаемых им в рамках лицензионного соглашения, но и потенциальную возможность недропользователя влиять на ход освоения объекта углево дородного сырья. Упущение из виду такой возможности влияния в буду щем на реализацию проекта присуще методу дисконтирования денежных потоков и может приводить к значительной недооценке проекта.

Слабая геологическая изученность и низкая освоенность новых нефтеносных провинций страны обуславливают актуальность разработки рекомендаций, направленных на создание благоприятных условий для активизации геолого-разведочных работ за счет частных инвесторов. Ис следования в этой области в основном сосредоточены на защите интере сов одной из сторон лицензионного соглашения, в то время как основным критерием практической ценности предложений по регулированию не дропользования должна быть их экономическая эффективность одновре менно и для государства, и для бизнеса.

Представленное исследование направлено на повышение эффек тивности освоения объектов углеводородного сырья посредством разра ботанного автором методического подхода к обоснованию инвестицион ных решений и сформулированных рекомендаций по проведению госу дарственной политики в области недропользования.

Цель исследования разработать на основе теории реальных оп ционов методический подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях геологического изучения перспективных на нефть участков недр.

Данной цели соответствуют следующие исследовательские задачи:

– анализ и обобщение теоретического и практического опыта ис следований в области обоснования инвестиционных решений и оценки их эффективности;

– определение опционной стоимости проекта с учетом специфики ранних стадий геологического изучения недр;

– разработка вычислительного алгоритма и программного ком плекса для опционной оценки нефтегазоносных объектов и построения оптимальной стратегии их освоения;

– апробация методического подхода и обоснование отдельных способов повышения инвестиционной привлекательности долгосрочных высокорисковых проектов по освоению перспективных на нефть участ ков недр.

Объект исследования. Участки недр, рассматриваемые в качестве объекта инвестирования.

Предмет исследования. Процесс обоснования и оценки инвести ционных решений при освоении слабоизученных участков недр в ме няющихся экономических условиях.

Теоретическая и методическая основа исследования. В диссер тации применены общие принципы научного исследования, основанные на учете важнейших положений и методов стоимостной оценки природ ных ресурсов, анализа эффективности инвестиций, экономико-матема тического моделирования проектов в области недропользования, теории дифференциальных уравнений, вычислительных методов и математиче ского программирования.



Получили широкое отражение труды ведущих специалистов в об ласти:

– моделирования процессов освоения нефтегазовых ресурсов и экономической оценки объектов углеводородного сырья (Ю.П. Ампилов, В.И. Аркин, Г.В. Выгон, А.А. Герт, А.К. Диксит, В.А. Крюков, В.Н. Лив шиц, Г.М. Мкртчян, Р.С. Пиндайк, С.А. Смоляк, О.Г. Немова, Н.А. Суп рунчик, М.А. Ягольницер);

– экономико-правовой среды функционирования и управления нефтегазовым комплексом (В.А. Крюков, Б.Д. Клюкин, А.И Перчик, Р.Н.

Салиева, О.М.Теплов и др.);

– дифференциальных уравнений и численных методов (А.А. Бо ровков, С.К. Годунов, В.С. Рябенький, Г.И. Марчук, А.А. Самарский, В.В. Степанов, Б. Оксендаль).

В диссертации учтены работы в области изучения и освоения уг леводородного потенциала Восточной Сибири, в частности ИЭОПП СО РАН, СНИИГГиМС, ИНГГ СО РАН и их ведущих специалистов (А.Э.

Конторович, В.В. Кулешов, В.С. Сурков, В.С. Старосельцев, А.Г. Коржу баев и др.).

Информационную базу исследования составили официальные данные о запасах и ресурсах нефти месторождений и перспективных структур Красноярского края, Эвенкийского АО, Иркутской области, Республики Саха (Якутия), материалы СНИИГГиМС, исходные данные по геолого-промысловым параметрам конкретных нефтеносных объек тов, находящихся в распределенном фонде недр, данные литературных источников, раскрывающие методические особенности теории реальных опционов и математического моделирования освоения нефтеносных недр, законодательные и нормативные документы в области недрополь зования и налогообложения.

Научная новизна исследования заключается в разработке мето дического подхода к проведению опционной оценки и обоснованию ин вестиционных решений при выполнении поисково-разведочных и экс плуатационных работ на нефть. Сформулирована задача экономически эффективного освоения слабоизученных районов с внутренне присущей неопределенностью конечных результатов и сопутствующим риском по терь, обусловленных сложным характером взаимодействия экономиче ских, информационных, геологических и технологических факторов.

Новые элементы состоят в следующем:

– Предложен алгоритм определения стоимости долгосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей рос сийской налоговой системы с учетом возможности непрерывного инве стирования и поэтапного получения прибыли. Данный алгоритм развива ет ранее известные способы опционной оценки, применяемые для одно этапных проектов общей направленности и не учитывающие налоговую среду и специфику формирования денежных потоков на предприятиях нефтегазового сектора.

– Разработано модельное и программное обеспечение для опцион ной оценки проекта и принятия инвестиционных решений, реализующее расчет технологических и экономических показателей освоения участка недр на этапах поиска, разведки и разработки ресурсов и запасов нефти.

– Модельными расчетами обоснованы отдельные способы повы шения инвестиционной привлекательности долгосрочных высокориско вых проектов в области нефтедобычи для месторождений и подлежащих лицензированию участков недр в районах нового освоения. Экономиче ская эффективность упомянутых способов установлена и на государст венном, и на корпоративном уровнях.

Практическая значимость результатов исследования заключает ся в том, что использование разработанных методического подхода, мо дельного и программного обеспечения значительно повышает экономи ческую обоснованность инвестиционных решений при выполнении работ по изучению и подготовке к освоению запасов и ресурсов углеводород ного сырья в слабоизученных районах. Результаты исследования могут применяться для проверки гипотез и обоснования инициатив в области государственного регулирования недропользования. Разработанное про граммное обеспечение может использоваться на государственном или корпоративном уровнях для определения текущей стоимости проекта, например, для нахождения стартовой стоимости лицензии при проведе нии аукционов или конкурсов.

Блок расчета стоимости опциона и определения критерия целесо образности инвестирования, составляющий основу настоящего исследо вания, интегрирован в программный комплекс «Стратегия», созданый специалистами ФГУП «СНИИГГиМС» и широко применяемый для раз работки долгосрочных программ воспроизводства минерально-сырьевой базы, а также оценки отдельных объектов углеводородного сырья.

Совокупность результатов исследований сводится к следующим основным положениям, выносимым на защиту.

1. Современным требованиям подготовки и принятия инвестици онных решений соответствует опционный подход к экономическому ана лизу долгосрочных высокорисковых проектов, обладающий рядом суще ственных преимуществ по сравнению с классическими подходами.

2. Выполненная автором адаптация опционного подхода к услови ям недропользования позволяет учесть особенности поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья при обосновании эффектив ности инвестиционных решений на ранних стадиях освоения недр.

3. Экспериментальные расчеты подтверждают эффективность оп ционного подхода при его апробации как на прогнозных экономических показателях освоения недр, так и на фактических данных о ранее выпол ненных нефтегазовых проектах.

4. Результаты модельных расчетов для ранних стадий геологиче ского изучения недр показывают целесообразность налогового стимули рования недропользователей, бюджетного финансирования первоочеред ных геолого-разведочных работ и опережающего создания инфраструк туры. В целом, расчеты подтверждают необходимость применения более гибких форм и методов государственного регулирования процессов изу чения и освоения участков недр.





Личный вклад диссертанта заключается в обобщении опыта ис следований в области оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере недропользования;

в разработке и применении методического под хода и соответствующего модельного аппарата оценки инвестиционных проектов с использованием метода реальных опционов;

в разработке про граммного обеспечения, позволяющего проводить оперативную оценку объектов, в том числе в слабоизученных районах, в условиях неопреде ленности.

Обоснованность и достоверность результатов работы обеспе чена корректным применением общеметодологических принципов и объ ективных методов научного исследования, надежностью и достаточно стью информационной базы, учетом геолого-промысловых характери стик подготовки и разработки оцениваемых объектов;

экономических условий эксплуатации действующих и прогнозируемых месторождений;

использованием современных технологий моделирования геолого экономических показателей освоения объектов недропользования.

Апробация. Основные положения и выводы диссертации были доложены и получили положительную оценку на конференции Между народного научного фонда экономических исследований академика Н.П.Федоренко (Москва, 2006), Международной научно-практической конференции «Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа» (Новосибирск, 2007), Научно-практической конференции "Социально-экономическое развитие России: идеи молодых ученых" (Новосибирск, 2008), X Международной научно-практической конферен ции «Геомодель – 2008» (Геленджик, 2008), Международной академиче ской конференции "Состояние, тенденции и проблемы развития нефтега зового потенциала Западной Сибири" (Тюмень, 2009).

Реализация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы внедрены в ФГУП «Сибирский научно-исследо вательский институт геологии, геофизики и минерального сырья» Мини стерства природных ресурсов и экологии Российской Федерации.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом более 4 п. л. (из них авторские 2,25 п. л.), в том числе 2 работы – в изданиях, входящих в утвержденный ВАК Минобрнауки РФ Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, в которых долж ны быть опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук (Минеральные ре сурсы России. Экономика и управление. – М., 2007. – №5. – С. 33-39;

Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. – М., 2008. – № 2. – С. 65-69). Еще одна работа принята к печати (Минеральные ресур сы России. Экономика и управление. – М., 2009.- №5).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, за ключения, списка использованных источников из 98 наименований. Ос новной текст работы изложен на 128 страницах, включая 13 таблиц и рисунков.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается выбор темы, ее актуальность, опре деляются цель и задачи исследования, раскрывается научная новизна, теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.

В первой главе – «Проблемы обоснования инвестиционных ре шений на ранних стадиях освоения недр» – рассматриваются особенно сти обоснования инвестиционных решений, принимаемых на ранних ста диях освоения углеводородных ресурсов, проводится анализ проектных рисков, рассматриваются подходы к оценке экономической эффективно сти инвестиционных решений.

Практика изучения и освоения объектов углеводородного сырья в России, с одной стороны, указывает на тесную взаимосвязь управленче ских решений, принимаемых на уровне государства (собственника недр) и компаний-недропользователей. С другой стороны, ориентация на дос тижение разных количественных и финансовых показателей приводит к полярным представлениям относительно целесообразной динамики гео логического изучения и вовлечения в эксплуатацию углеводородов.

В условиях высокого уровня неопределенности, характерной для работ на слабо изученных и слабо освоенных территориях, это влечет, во первых, задержку инвестиционной активности нефтегазовых компаний, не готовых задействовать рисковый капитал в требуемом объеме, во вторых – снижение государственного дохода от недропользования вслед ствие невыполнения планов лицензирования и низких размеров старто вых бонусов. В связи с этим необходим поиск сбалансированных реше ний в области государственно-частного партнерства при освоении новых районов, т.е. эффективных как для собственника, так и для пользователя недр.

Подготовка каждого инвестиционного решения сопряжена с про ведением экономической оценки, учитывающей особенности ранних ста дий освоения углеводородных ресурсов. Как следствие, обоснованность инвестиционного решения напрямую зависит от качественных характе ристик методического подхода к оценке его эффективности.

Сравнительным анализом, выполненным в диссертационной рабо те, показано, что доходный подход достаточно точно моделирует реаль ный процесс принятия решений участниками рынка и является удобным инструментом инвестиционного анализа. Основные недостатки доходно го подхода связаны с субъективностью выбора прогнозных показателей проекта и частично устраняются за счет строгого обоснования всех ис пользуемых допущений. Для оценки стоимости проекта доходный под ход должен применяться в комплексе с затратным и сравнительным под ходами. А в целях выбора из множества инвестиционных решений само го эффективного, доходный подход является наиболее предпочтитель ным.

Избежать недооценки проекта, реализуемого в условиях неопреде ленности, позволяет один из видов доходного подхода – опционный, который обеспечивает адекватный учет управленческих возможностей руководства нефтегазовой компании на протяжении всего срока выпол нения проекта.

В данном контексте, под опционом понимается потенциальная возможность возмездного приобретения материального актива в течение оговоренного срока в будущем. Применительно к области нефтедобычи, могут рассматриваться опционы на выполнение отдельных видов работ (например, геолого-разведочных или эксплуатационных), а также в це лом – на освоение объекта углеводородного сырья, в том числе слабо изученного.

При таком подходе уже на этапе оценки учитывается, что по ходу производственной деятельности недропользователь будет прилагать уси лия к тому, чтобы избежать в рамках возможного негативных для компа нии последствий и будет стремиться управлять проектом максимально эффективно.

Кроме определения рыночной стоимости проекта, опционный подход позволяет установить критерий целесообразности инвестирова ния, согласно которому для любого набора наблюдаемых геолого экономических параметров может быть сформировано положительное либо отрицательное инвестиционное решение.

Математический инструментарий позволяет решать отдельные за дачи опционной оценки проектов. Но применение существующих науч ных наработок в области опционного анализа сильно ограничено, по скольку они, как правило, направлены на решение конкретных узких за дач, используют грубые допущения и игнорируют некоторые особенно сти изучения и освоения участков недр в России.

В связи с этим, необходима модификация классического опцион ного подхода с целью его применения к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения объектов углеводородного сырья.

При этом особое внимание требуется уделять обработке геолого технологических параметров освоения, расчету затрат и налогов, а также учету неопределенностей.

Во второй главе – «Опционный подход к выработке инвестици онных решений по освоению объектов углеводородного сырья» – пред ложен алгоритм определения стоимости долгосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налого вой системы с учетом возможности непрерывного инвестирования и по этапного получения прибыли, описано модельное и программное обес печение для опционной оценки проекта и принятия инвестиционных ре шений, реализующее расчет технологических и экономических показате лей освоения участка недр на этапах поиска, разведки и разработки ре сурсов и запасов нефти.

Рассматривается возможность выполнения инвестиционного про екта, направленного на освоение участка недр с запасами и ресурсами нефти определенных категорий. В соответствии со стадийностью геоло го-разведочного процесса до начала эксплуатации должны быть проведе ны региональные, поисково-оценочные и разведочные работы. Учитывая долгосрочный характер проекта, представляется целесообразным условно разделить его на последовательность этапов, каждый из которых должен соответствовать одному году освоения. На протяжении каждого этапа требуется непрерывно производить инвестирование, при этом прибыль от реализации добытого сырья может быть получена только по окончании этапа. Прибыль может быть нулевой в зависимости от стадии освоения нефтеносного объекта и экономической эффективности конкретного эта па. Ее источником служит продажа актива (в нашем случае – нефти), цена которого (обозначим ее переменной Р) отражает неопределенность в данной задаче:

dP = Pdt + Pdz, (1) где – коэффициент роста, – волатильность цены на нефть, dz – дифференциал случайного виннеровского процесса z (t ), т.е.

dz = et dt, где et – функция, значениями которой в каждый фиксированный момент времени t являются случайные числа со стандартным нормальным рас пределением.

Перед началом очередного этапа освоения участка требуется при нять решение: инвестировать немедленно, продолжив проект, или рацио нальнее дождаться улучшения экономической ситуации, временно при остановив освоение? Под экономической ситуацией здесь понимается совокупность параметров, на основе которых инвестор принимает реше ние, включая геолого-промысловые, технологические, экономико географические, законодательные и др.

В главе определяется опционная стоимость проекта и формулиру ется критерий, согласно которому недропользователь сможет, наблюдая текущую экономическую ситуацию, принять инвестиционное решение. В качестве метода решения задачи предлагается модификация метода ре альных опционов, учитывающая особенности освоения слабоизученного перспективного на нефть объекта углеводородного сырья.

Решение поставленной задачи требует, в первую очередь, разра ботки максимально достоверной программы подготовки запасов и ресур сов к промышленной эксплуатации, а также формирование предвари тельного плана разработки, описывающего технологию добычи нефти. В отсутствие утвержденной проектной документации по объекту, процесс подготовки участка недр и его последующей эксплуатации должен быть смоделирован на основе геолого-промысловых параметров объекта. В диссертационной работе для учета технологических особенностей освое ния каждого анализируемого объекта УВС предложены два программных модуля: блок подготовки запасов промышленных категорий и блок рас чета технологических показателей разработки (рис. 1). Данные модули интегрированы в общую цепь проведения геолого-экономической оценки участка недр. Используя исходные промысловые показатели объекта, расчетные блоки в автоматическом режиме формируют динамики прове дения необходимых геолого-разведочных работ, перевода запасов и ре сурсов из одних категорий в другие, изменения фонда скважин, добычи жидкости и нефти, закачки воды и др.

Рисунок 1 – Структура программного инструментария для экономиче ского анализа проекта В основу вышеупомянутых программных блоков легли расчетные алгоритмы, которые во многом опираются на разработки ряда отечест венных и зарубежных ученых, в первую очередь, специалистов ФГУП «СНИИГГиМС» – ведущего отраслевого института Министерства при родных ресурсов и экологии Российской Федерации.

Полученная информация дает возможность перейти к определе нию экономических показателей освоения нефтеносного участка. Для этого ставится локальная задача: определить ожидаемую выручку недро пользователя от выполнения отдельного этапа освоения, очищенную от уплачиваемых с нее налогов, в виде функции от цены реализации добы той нефти Р.

В первую очередь, вычисляются объемы капитальных и текущих затрат на освоение объекта углеводородного сырья, а также объемы амортизационных отчислений. Для расчета движения денежных средств предлагается программный модуль – блок расчета экономических пока зателей освоения недр, позволяющий определять значения оттоков и при токов капитала в динамике по статьям расходов. Запрограммированные в нем алгоритмы основаны на методических рекомендациях по экономиче ской оценке инвестиционных проектов и действующих регламентирую щих документах в области недропользования.

В процессе вычислений учитываются основные параметры суще ствующей системы налогообложения, включающей как федеральные, так и региональные налоги и платежи.

В конечном счете, расчет объемов затрат, выручки от реализации сырья и налоговых отчислений (с учетом взаимной зависимости назван ных показателей) дает решение локальной задачи в виде следующего ре зультата: недропользователь на протяжении рассматриваемого временно го периода производит инвестиции в объеме k, получая в результате вы ручку от реализации нефти, очищенную от начисляемых на нее налогов, в размере ( Р ). При этом k является константой, а ( Р ) представляет собой кусочно-непрерывную функцию, линейную и монотонно возрас тающую на каждом интервале, на котором она непрерывна, положитель ную для положительных значений P и принимающую нулевое значение в нуле:

~ ~ ( P) = 1i P 2i, ~ ~ где 1i и 2i – известные константы, i {1,2,3,4}. Величина выручки не является постоянной во времени, поскольку зависит от значения цены на нефть P, которая, как упоминалось выше, удовлетворяет геометриче скому броуновскому движению (1).

На данном этапе вычислений можно определить чистый дисконти рованный доход (рис. 1), однако, для опционного анализа это не является необходимым.

Полученный локальный результат дает возможность приступить к опционному анализу проекта.

Функция ( Р ) отражает объем очищенной выручки инвестора на момент ее получения. Тем не менее, еще до начала выполнения работ недропользователь может оценить текущую стоимость права получить данную выручку в будущем в определенный момент времени. Обозначим эту величину V ( P ). Можно считать, что V ( P ) – это тот объем денеж ных средств, получив который «сейчас», недропользователь согласился бы безвозмездно отдать взамен выручку ( Р ) спустя год выполнения работ, независимо от того, какое значение на тот момент будет прини мать цена нефти.

Ставится вторая локальная задача: найти стоимость выполненного этапа освоения участка недр V ( P ) в виде функции от цены реализации добываемой нефти.

() Для нахождения V Р применяется инструментарий финансовой математики, благодаря которому локальная задача сводится к задаче на хождения решения дифференциального уравнения второго порядка сле дующего вида:

a1VPP ( P ) + a2VP ( P ) + a3V ( P ) + = 0, (2) где a1 = a1 ( P ), a 2 = a 2 ( P ) – известные функции, a3 = const и ис V 2V пользованы обозначения V P =,VPP =.

P P Уравнение имеет граничные условия в нуле и на бесконечности:

V (0 ) = (0 ), lim V = const, P P содержательный смысл которых раскрыт в диссертационной работе, а также условия гладкой склейки в точках разрыва функции ( Р ).

В работе доказывается, что общее решение дифференциального уравнения (2) имеет вид:

V ( P ) = b1i P1 + b2i P 2 + b3i P + b4i и может быть найдено аналитически применением метода Эйлера и по следующим решением системы уравнений первого порядка относительно неизвестных констант b1i, …, b4i, i {1,2,3,4}. Для численного опре () деления V Р автором предложена процедура расчета стоимости этапа освоения (рис. 1).

Таким образом, достигается решение второй локальной задачи.

Полученные результаты позволяют приступить к постановке и ре шению третьей локальной задачи: найти стоимость опциона F на завер шение конкретного этапа освоения в зависимости от текущей степени выполнения данного этапа.

Обозначим переменной K текущий объем инвестиций, требуемый для завершения этапа проекта, K [0, kl ], где l – продолжительность этапа. Тогда с его помощью можно дать следующую интерпретацию сте пени выполнения этапа: убывание значения K означает приближение к окончанию этапа, началу этапа соответствует K = kl, а завершению K = 0.

Обозначим переменной I – текущую ставку инвестирования. Гиб кость в принятии управленческих решений при выполнении рассматри ваемого этапа позволяет приостанавливать проект в периоды неблаго приятной экономической ситуации ( I = 0 ), либо осваивать участок недр максимальными темпами в благоприятные для производственной дея тельности периоды ( I = k ). Поскольку любой инвестиционный проект рассматривается нами как условно-рентабельный, для каждого набора наблюдаемых недропользователем текущих геолого-экономических по казателей должна существовать такая пороговая цена реализации нефти P *, которая будет определять границу благоприятных и неблагоприят ных условий хозяйствования:

k, P P * (K ), I = 0, P P * ( K ).

Изначально, граница P * ( K ) не известна, ее определение являет ся частью решаемой локальной задачи.

Предполагается, что рассматриваемый нами этап инвестиционного проекта сам по себе является предметом открытых торгов – то есть, по усмотрению инвестора, в любой момент может быть продан со всеми сопутствующими правами и обязательствами по его осуществлению. При этом контрагент, приобретающий инвестиционную возможность, должен заплатить за нее стоимость F.

В работе показано, как сопоставление денежных потоков, порож даемых хранением опциона, позволяет вывести формулу для расчета до хода T1, получаемого с одного вложенного в опцион доллара за интервал времени dt :

PFP + P FPP IFK I PFP (3) T1 = dt + dz.

F F С другой стороны, эквивалентную доходность и уровень риска имеет операция хранения инвестиционного портфеля, содержащего без рисковый актив и некоторое количество n актива с ценовой динамикой вида (1). Удельный доход T2 от такого портфеля вычисляется по формуле:

r + n ( + ) P nP T2 = dt + dz, (4) 1 + nP 1 + nP где r – безрисковая ставка инвестирования.

Совместное рассмотрение (3) и (4) приводит к дифференциально му уравнению для искомой стоимости опциона F в зависимости от пе ременных P и K :

P FPP ( P, K ) + 2. (5) + (r ) PFP ( P, K ) IFK ( P, K ) rF ( P, K ) I = Граничные условия задаются таким образом, чтобы обеспечить связь между этапами проекта, при этом окончанию одного этапа соответ ствует начало следующего, обеспечивая непрерывность процесса освое ния недр. Опцион на завершение (выполнение) первого этапа в точности равен опциону на завершение (выполнение) всего проекта. Механизм формирования граничных условий подробно изложен в диссертационной работе.

Поиск решения уравнения (5) осложняется тем, что среди гранич ных условий присутствует свободная граница P * ( K ), которая тоже должна быть найдена.

Аналитически отыскать решение дифференциального уравнения (5) не удается, поэтому был предложен специальный вычислительный алгоритм, основанный на конечно-разностных схемах (рис. 2). В диссер тационной работе сформулированы условия устойчивости данного вы числительного алгоритма и приведены рекомендации по оптимизации его работы. Оказалось, что с помощью специального выбора шагов дискрет ной сетки алгоритм всегда можно сделать устойчивым.

Вычислительный алгоритм реализован в процедуре расчета стои мости опциона (рис.1) и выполняется программным комплексом в авто матическом режиме. Результатами расчетов являются, в первую очередь, стоимость опциона на освоение недр и пороговые цены, определяемые в зависимости от степени реализации проекта. Сопоставление наблюдае мой цены на нефть с ее расчетным пороговым значением позволяет не дропользователю в каждый момент освоения объекта принять положи тельное (при P P * ) или отрицательное (при P P * ) инвестицион ное решение. При этом количественную оценку инвестиционной воз можности дает стоимость опциона на завершение проекта.

Таким образом, решена третья локальная задача второй главы дис сертационной работы.

P Условие на верхней границе Граница области вычислений (K=0) Условие на левой границе (K=kl) Условие на свободной границе (P=P*) K Условие на нижней границе (P=0) Рисунок 2 – Схема вычислительного алгоритма нахождения стоимости опциона и свободной границы В третьей главе – «Применение опционного подхода к решению задач освоения углеводородных ресурсов» – приведены результаты апро бации авторской модификации опционного подхода, а также модельных расчетов, ориентированных на поиск сбалансированных решений в об ласти государственно-частного партнерства при освоении новых рай онов.

Численное сопоставление результатов применения метода реаль ных опционов и метода дисконтирования денежных потоков к оценке эффективности одних и тех же проектов подтверждает корреляцию меж ду стоимостью опциона и чистым дисконтированным доходом от остав шихся этапов проекта. Разница в значениях как раз представляет собой эффект оптимального управления, порожденный возможностью с выго дой использовать моменты «высоких» цен, приурочивая к ним активные фазы проекта (рис.3). Метод дисконтирования денежных потоков недо оценивает проект по сравнению с опционным подходом, в особенности, для высокорисковых (с большой волатильностью) и низкорентабельных проектов.

млн.руб.

Текущая стоимость опциона ЧДД от оставшихся этапов проекта 1 35 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 Год Рисунок 3 – Сравнение результатов оценки проекта методом опционов и методом дисконтирования денежных потоков Проведенная автором апробация опционного подхода на основе достоверных данных о фактически реализуемых проектах в районах но вого освоения подтвердила, что метод реальных опционов дает более объективную оценку проекту и аргументацию для принятия положитель ного инвестиционного решения по сравнению с методом дисконтирова ния денежных потоков. Фактические результаты подтвердили эффектив ность применения опционного подхода к обоснованию инвестиционных решений.

Управленческие решения в отношении слабо изученных и слабо освоенных участков недр принимаются в условиях высокой неопреде ленности конечных результатов проекта, порожденной множеством ин вестиционных рисков. Это приводит к задержке инвестиционной актив ности нефтегазовых компаний, не готовых задействовать рисковый капи тал в требуемом объеме.

Решение данной проблемы требует комплексного всестороннего подхода с точки зрения как организационно-правового, так и налогового регулирования. Исследования, посвященные обозначенной проблеме, как правило, выдвигают рекомендации по проведению государственной по литики в области недропользования, основанные на анализе российского и зарубежного опыта государственно-частного партнёрства и анализе возможных вариантов влияния на ситуацию. Строгого обоснования, ко торое позволило бы проследить и оценить эффект от реализации выдви гаемых предложений, зачастую не приводится.

В связи с вышесказанным, при помощи предложенного по второй главе опционного подхода автором диссертационной работы была вы полнена количественная оценка отдельных способов стимулирования освоения новых перспективных на нефть и газ районов на примере типо вых лицензионных участков недр.

Проведена оценка степени участия государства в софинансирова нии первоочередных геолого-разведочных работ (ГРР) и создании ин фраструктуры на слабо изученных участках недр. Чтобы не ущемлять интересы одной из сторон лицензионного соглашения, в основу автор ского расчета был положен принцип поиска сбалансированного решения.

Он заключается в том, что подготовка к лицензированию должна быть экономически эффективна с точки зрения государства и должна повы шать инвестиционную привлекательность участка с позиции инвестора.

Для государства результатом прямого участия в подготовке участ ка к лицензированию служит изменение размера стартового бонуса (стоимости опциона), выплачиваемого недропользователем. При этом из прироста стоимости бонуса можно явно выделить дополнительный доход государства от проведения им работ за счет собственных средств (по сравнению с передачей участка без проведения ГРР). С позиции инве стора, целесообразно проследить за изменением пороговой цены приме нения опциона, объемом рискового капитала инвестора и приростом за пасов промышленных категорий в динамике по годам.

В качестве объекта исследования был взят типовой участок недр с начальными запасами категории С3 и прогнозными ресурсами категории D1, для освоения которого необходимо создание инфраструктуры: строи тельство нефтепровода-подключения протяженностью 35 км.

Результаты выполненных расчетов показали, что проведение ГРР и создание инфраструктуры за счет средств государства приводит к полу чению им дополнительного дохода (табл.1). При этом, с позиции инве стора, происходит снижение порогового значения цены на нефть. Это означает, что проект становится, в целом, более устойчив к изменениям условий недропользования. С каждым годом выполнения работ на участ ке снижается объем рискового капитала – инвестиций, окупаемость кото рых напрямую зависит от успеха поисково-разведочных работ. Происхо дит прирост запасов промышленных категорий, что говорит о снижении геологических рисков. Названные факторы указывают на повышение инвестиционной привлекательности проекта.

Для проанализированного типового участка недр, наиболее эффек тивным, с точки зрения государства, будет выставить участок на лицен зирование в 5-6 год после начала поисково-разведочных работ. Дополни тельный доход государства в материальном выражении составит порядка 926 млн.руб. При этом пороговая цена на нефть, требуемая для начала проекта инвестором, будет понижена на 51,6%, рисковый капитал снижен в пять раз по сравнению с исходным, будет получен прирост запасов в размере 33,7 млн.т.

Количественная оценка позволяет заключить, что активное прямое участие государства в проведении первоочередных ГРР и создании ин фраструктуры действительно целесообразно на слабо изученных терри ториях.

Таблица 1 – Результаты количественной оценки проекта по освое нию типового слабоизученного участка недр Наблюдаемые Ед.изм. Год передачи участка инвестору показатели 1 2 3 4 5 6 7 Дополни- млн. 0,0 232,1 479,4 748,3 1038,0 925,9 862,5 670, тельный до- руб.

ход государ ства Пороговая руб./т 11498 11498 10938 10668 10147 8308 5569 цена приме нения опцио на Накопленный млн.т 0,0 4,3 11,2 19,7 27,4 31,1 33,7 34, прирост запа сов пром.

категорий Рисковый млн. 9234,3 9058,3 8636,0 8213,7 7791,4 4796,6 1689,3 1266, капитал инве- руб.

стора Другой численный эксперимент, проведенный автором, был на правлен на оценку эффективности применения налогового стимулирова ния для привлечения частных инвестиций в геологоразведку и подготов ку сырьевой базы нефтедобычи.

Снижение налоговой нагрузки должно мотивировать нефтяные компании к принятию положительных инвестиционных решений. Это, в том числе, подтверждает практика последних лет, когда Правительством РФ были введены льготы по уплате налога на добычу полезных ископае мых (НДПИ) для компаний, оперирующих в ряде районов нового освое ния. Тем не менее, эффект от подобного стимулирования очевиден толь ко для нефтяных компаний, а для государства наблюдается лишь косвен но в том случае, если недропользователи существенно увеличат объемы работ и, в дальнейшем, добычи нефти. В связи с этим, необходим поиск таких форм налогового стимулирования на этапе начала добычи, которые окажутся эффективными как для Государства, так и для Инвестора.

Одним из направлений повышения эффективности недропользова ния, по мнению автора, является перенос налоговой нагрузки с началь ных этапов добычи на более поздние, осуществляемый посредством из менения зависимости между коэффициентом выработанности запасов Кв и степенью выработанности запасов, применяемыми для расчета НДПИ согласно действующему Налоговому кодексу РФ. Для этого требуется снизить коэффициент выработанности для начальных этапов добычи и увеличить на этапе «высокой» добычи (по сравнению с применяемыми в настоящее время значениями Кв). Пример модифицированной зависимо сти, использованный автором для количественной оценки, показан на рисунке 4.

доли.ед.

1, 1, 0, 0, 0, 0, 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1, Степень выработанности запасов Рисунок 4 – Использованная в авторских расчетах зависимость коэффи циента выработанности запасов (Кв) от степени выработанности запасов (в терминах Налогового кодекса РФ) Для объективности рассматривались типовые участки недр с раз ными суммарными объемами запасов и ресурсов (от мелких до крупных) и разной степенью изученности (от слабо изученных до подготовленных к эксплуатации). Результаты расчетов для каждого рассматриваемого лицензионного участка представлены на диаграмме (рис. 5) в виде пары точек разной формы, соответствующих одному прогнозному объему до бычи.

В качестве наблюдаемых параметров выбраны прирост чистого дисконтированного дохода государства и прирост стоимости опциона инвестора. При этом под приростом того или иного показателя понимает ся разница его значений для случая с переносом налоговой нагрузки и в отсутствии таковой.

Как видно из рисунка 5, прямой эффект от переноса налоговой на грузки может быть получен государством в виде увеличения чистого дисконтированного дохода на 2-3% (по сравнению расчетом в условиях действующей налоговой системы). Примечательно, что одновременно с этим возрастает стоимость опциона инвестора (добывающей компании) в среднем на 17-18%. Это означает повышение привлекательности участ ков с точки зрения потенциальных недропользователей и, следовательно, рост инвестиционной активности.

Прирост ЧДД Государства Прирост стоимости опциона Инвестора % 0,10 1,00 10,00 100,00 1000, Объёмы добычи за расчётный период на рассмотренных участках недр, млн.т Рисунок 5 – Результаты переноса налоговой нагрузки для участков раз ной степени изученности Численный эксперимент подтверждает, что отложив изъятие нало гов до стадий интенсивной разработки, государство без финансовых по терь может активизировать процессы освоения новых нефтегазовых рай онов. Таким образом, эффективным и необходимым методом привлече ния частных инвестиций в геологоразведку на ранних стадиях геологиче ского изучения территории должно быть, в том числе, налоговое стиму лирование, основанное на переносе налоговой нагрузки данного этапа освоения на более поздние периоды.

В целом, выполненные автором расчеты подтверждают необходи мость применения более гибких форм и методов государственного регу лирования процессов изучения и освоения участков недр.

В заключении сформулированы важнейшие результаты исследо вания и основные защищаемые положения диссертации.

Авторская модификация классического опционного подхода по зволяет количественно оценить возможность выполнения долгосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей рос сийской налоговой системы с учетом специфики формирования денеж ных потоков на предприятиях нефтегазового сектора. В качестве основы для принятия инвестиционного решения предложен критерий целесооб разности освоения недр, формируемый посредством комплексного ана лиза условий реализации конкретного проекта.

Изложенный в работе методический подход позволяет учитывать технологические и экономические особенности освоения недр, законода тельные (в т.ч. налоговые) условия недропользования на территории Рос сийской Федерации, а также поэтапный, долгосрочный характер поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья. Авторский под ход задействует специальные вычислительные алгоритмы и, как показано в работе, эффективен при решении задач инвестиционного анализа неф тегазовых проектов в условиях неопределенности.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ 1. Сравнительный анализ моделей инвестирования в условиях не определенности // Реформирование экономики: проблемы и решения:

Материалы второй межрегиональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых специалистов. – Бийск: АлтГТУ, 2005 – Т.1. – С. 145-149. – 0,31 п.л.

2. Поиск оптимальной инвестиционной стратегии разработки нефтяного месторождения // Ползуновский вестник. – Барнаул, 2006. – № 4-2. – С. 268-274. – 0,7 п.л.

3. О выборе оптимальной стратегии разработки нефтяного место рождения / В.А. Крюков, Д.В. Миляев // Минеральные ресурсы России.

Экономика и управление. – М., 2007. – №5. – С. 33-39. – 0,69 п.л. (автор ские 0,35 п.л.).

4. Государственное регулирование процессов изучения и освое ния нефтегазовых ресурсов в новых перспективных районах / А.А. Герт, Н.А. Супрунчик, Д.В. Миляев и др. // Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа: Материалы международной научной конференции. – Новосибирск: СНИИГГиМС, 2007. – С. 9-20. – 0,63 п.л.

(авторские – 0,16 п.л.).

5. Риски недропользователей как сдерживающий фактор инвести ционной активности при реализации долгосрочных проектов в районах нового освоения // Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресур сов нефти и газа: Материалы международной научной конференции. – Новосибирск: СНИИГГиМС, 2007. – С. 129-137. – 0,49 п.л.

6. Государственно-частное партнерство как форма привлечения инвестиций в освоение нефтегазовых ресурсов Восточной Сибири / А.А.Герт, Н.А. Супрунчик, Д.В.Миляев // Минеральные ресурсы России.

Экономика и управление. – М., 2008. – №2. – С. 65-69. – 0,53 п.л. (автор ские 0,18 п.л.).

7. ГЧП в Норвегии и Сибири: Опыт государственно-частного партнерства при освоении новых территорий на нефть и газ / А.А.Герт, Д.В.Миляев, Стейнар Ние и др. // Oil&Gas Journal Russia. – 2008. – №3. – С. 89-95. – 0,75 п.л. (авторские – 0,15 п.л.).

8. Оценка экономической эффективности приращения запасов нефти и газа в условиях неопределенности // Реформирование экономи ки: проблемы и решения: Материалы пятой Всероссийской научно практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. – Бийск: АлтГТУ, 2008 – С. 97-99. – 0,22 п.л.

Подписано в печать 24.09.09. Формат бумаги 6090/16. Усл. печ. л. 1,5.

Заказ 1677. Тираж 120 экз.

Ротапринт СНИИГГиМСа. 630091, Новосибирск, Красный проспект,

 

Похожие работы:





 
2013 www.netess.ru - «Бесплатная библиотека авторефератов кандидатских и докторских диссертаций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.