авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ  БИБЛИОТЕКА

АВТОРЕФЕРАТЫ КАНДИДАТСКИХ, ДОКТОРСКИХ ДИССЕРТАЦИЙ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


УДК 339.7 Вестник СПбГУ. Сер. 5. 2012. Вып. 1

В. М. Шавшуков

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ СТРАН БРИКС

В СИСТЕМЕ ГЛОБАЛЬНЫХ ФИНАНСОВ*

БРИКС в мировой экономике

Одним из локомотивов мировой экономики являются страны БРИКС. Они — ак-

тивные участники процессов глобализации. Ее практика противоречива, нуждается

в  теоретическом осмыслении, которое, в  конечном итоге, направлено на разработку

стратегии группы БРИКС в мировой экономике1.

БРИКС (BRICS) — группа из пяти динамичных развивающихся экономик совре менного мира: Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР (присоединившаяся на III сам мите в Санья, КНР, 13–14 апреля 2011 г.). С учетом последнего обстоятельства место ЮАР в  системе глобальных финансов рассматривается фрагментарно и  не является предметом специального анализа. Термин «БРИК» введен в  политический оборот аналитиком инвестиционного банка Goldman Sachs Д. О’Нейлом в 2001 г. В професси ональной среде трейдеров международных финансовых рынков термин использовал ся как обозначение активов этих стран в сделках. БРИКС не является экономическим альянсом, скорее это политический клуб, союз наиболее динамично развивающихся экономик. Цель БРИКС — обратить свой растущий потенциал в геоэкономике в новый вес, авторитет, место и роль в геополитике. Амбиции группы БРИКС имеют серьезные основания: этим странам принадлежат 26% территории земли, 43% населения, около 15% мирового ВВП, 40% производства пшеницы, 50% производства свинины, 30% производства мяса птицы и говядины, 32% пахотных земель. Россия, КНР и Индия — * Статья подготовлена на основе доклада, сделанного на международной научной конференции «БРИК — прорыв в глобальную экономику XXI века» (22–23 мая 2008 г., Санкт-Петербург, Смоль ный), организованной Правительством Санкт-Петербурга, префектурой Рио-де-Жанейро, Мэрией Мумбаи, Народным правительством Циндао и экономическим факультетом СПбГУ.

1 Проблематике БРИКС посвящены международные научные конференции. В частности, в мае 2010  г. в  Шанхае прошел международный экономический Форум «Экономическая глобализация и выбор Азии: отражение, восстановление, реструктуризация», на котором выступили ученые эконо мического факультета СПбГУ С. Ф. Сутырин, В. М. Шавшуков, Л. В. Попова. В 2008 и 2009 гг. в Санкт Петербурге состоялись представительные научно-практические конференции «БРИК: прорыв в гло бальную экономику XXI века», «БРИК: шаг за шагом» [1;

2].

Вячеслав Михайлович ШАВШУКОВ — д-р экон. наук, профессор кафедры экономической те ории и экономической политики экономического факультета СПбГУ. Окончил экономический фа культет ЛГУ, Пермский гос. ун-т, Школу бизнеса и приватизации ЕБРР. В 1983 г. защитил кандидат скую, в 2002 — докторскую диссертации. С 1998 г. работает на экономическом факультете. Область научных интересов — глобальные финансы и международное банковское дело. Автор около 90 пу бликаций в России и за рубежом, участник 8 российских и 9 международных конференций, органи затор и модератор международных научно-практических конференций 2008–2009 гг. по проблемам развития стран БРИК. В 1990-е годы работал в многофилиальном банке, входящем в ТОР 500 банков Европы, обладает практическим опытом работы на международных рынках денег, долговых обяза тельств и капитала. В 1996–1998 гг. участвовал в программе ЕБРР «Проект поддержки финансовых институтов».

© В. М. Шавшуков, державы, обладающие 5190 ядерными боезарядами [3, р. 23]. Основные конкурентные преимущества БРИКС в первой половине XXI в. связаны с углеводородными ресур сами России, относительно дешевыми трудовыми ресурсами Китая при производстве товаров и Индии (производство IT), природными ресурсами ЮАР, доминированием Бразилии в производстве сахара, сои, железной руды, биотоплива, этилового спирта и электроэнергии из отходов сахарного тростника.

Международные торгово-экономические позиции БРИКС представлены в табл.  и опираются на достигнутый уровень производства ВВП. Совокупный его объем со ставляет 67% от ВВП ведущей экономики мира. При этом потенциал БРИКС далеко не исчерпан. Свидетельством тому являются устойчиво высокие темпы роста ВВП — более 6% по группе. Экспортно ориентированные стратегии группы обеспечили силь ные позиции в международной торговле (доля БРИКС составляет более 6%). Наконец, БРИКС создал мощную «подушку финансовой безопасности» в виде международной ликвидности, составляющей 3,5 трлн долл.

Таблица 1. Ключевые международные торгово-экономические и финансовые позиции БРИКС, 2009–2010 гг.

Международная торговля, Международная ВВП трлн долл. ликвидность Экспорт Импорт Темп Прогноз Объем товаров товаров Общие резервы прироста, темпов Страны ВВП, (цены FOB);

(цены CIF);

(включая % к пре- прироста трлн доля страны доля страны золото), дыдуще- ВВП, долл. в мировой в мировой трлн долл.

му году % к 2011 г.

торговле, % торговле, % 2009 г. 2010 г. 2012 г. 2010 г. 2010 г. 2009 г.

1,6 1, Китай 4,9 9,7 8,7 2, 10,35% 9,07% 0,4 0, Россия 1,2 4,5 4,5 0, 2,63% 1,62% 0,2 0, Индия 1,4 8,2 8,8 0, 1,42% 2,10% 0,2 0, Бразилия 1,5 5,0 4,3 0, 1,33% 1,25% 0,8 0,09  ЮАР 0,3 3,8 4,8 0, 0,54% 0,61% 2,5 2, БРИКС 9,4 6,24 6,22 3, 16,26% 14,64% США 14,1 2.93 3,2 — — 0, Все страны 26,7 30,54 — 15,2 15,4 — Составлено по: [4, р. 101;

5;

6;

7].

Валютная политика монетарных властей БРИКС была разнообразна и  нацелена на обеспечение геоэкономических и макроэкономических целей. ЦБ Китая в течение 30  лет проводил политику фиксированного курса юаня. Курс был занижен, но  обе спечивал финансовую безопасность страны и  позволял создавать дополнительные конкурентные преимущества на международных товарных рынках. ЦБ РФ в  рамках валютного коридора проводил политику стабильности курса в  интересах экспортно ориентированных отраслей. Данная политика не предотвратила девальвации рубля в 1998 г. и не создала валютных стимулов для обрабатывающих отраслей. Свободные валютные режимы ЮАР, Индии и Бразилии обеспечили стабильность национальных валют. График курсов валют (рис. 1) демонстрирует стабильность валют БРИКС (за ис ключением российского дефолта 1998 г.) и тенденцию к их укреплению как результат усиление позиций экономик. Центральные банки стран БРИКС обеспечили главное в валютной политике — стабильность курсов национальных валют. Пути были разные и не равно эффективные.

Рис. 1. Курсы валют стран БРИКС, 1995–2011 гг.

Составлено по: [8, р.186–193, 240–243, 450–453, 740–745;

9, р.488–493, 264– 267, 808–813, 198–207, 1006–1019,138–143;

10].

Отражением положительной динамики экономического развития БРИКС с  по 2011  г. стала их рейтинговая история. С  2007  г. все страны БРИКС вошли в  зону инвестиционных рейтингов (рис. 2). Рейтинговое агентство S&P, высоко оценив анти кризисную политику группы, во втором полугодии 2010 г. повысило рейтинг Китая до АА минус, с 2008 г. не изменяло рейтинги ЮАР (ВВВ плюс), России (ВВВ), Бразилии и Индии (ВВВ минус).

В конце ХХ  в. в  мировой экономике хронологически совпали два крупных про цесса — глобализация и начало модернизации четырех наиболее динамично развива ющихся экономик мира: Бразилии, России, Индии и Китая. Четыре страны вступили в полосу реформ в 1980-е годы. В эти же годы начался первый этап глобализации. Не смотря на то что Россия и Китай уходили от командно-административной экономики, а  Бразилия и  Индия оставались в  системе рыночной экономики, все четыре страны начали проводить реформы в направлении эффективной смешанной экономики. Ре формы стран БРИК отличались друг от друга содержанием, формами, этапами, нацио нальной спецификой, но их вектор был один — создание конкурентной национальной экономики и бизнеса, нового центра силы в мировой геоэкономике и геополитике, по вышение качества жизни.

Рис. 2. Рейтинговая история БРИКС, 2001–2011 гг. (S&P, долгосрочные в иностранной валюте).

Составлено по: [11].

Поскольку стратегии реформации всех стран БРИК предполагали использование преимуществ и выгод от глобализации2, а наиболее развитой частью мировой эконо мики являются глобальные финансы, то необходим анализ процессов и форм вхожде ния национальных финансовых рынков стран БРИК в систему глобальных финансов.

Глобальные финансы — это совокупность отношений по формированию обязательств и  перераспределению активов на международных рынках денег, капитала и  валюты, которые становятся центростремительной силой, втягивают в  себя национальные рынки, определяют ценовые ориентиры, направляют потоки капитала в мировом мас штабе.

Новые черты развивающихся рынков БРИКС В начале ХХI  в. сформировались новые явления в  глобальной конкурентоспо собности. Страны БРИК продемонстрировали преимущества в  темпах роста ВВП (в 2007 г. 8,4%), промышленного производства (5–13%), торговли, международного фи нансирования, наконец, имеют положительное сальдо платежного баланса (устойчи вую бездефицитность!).

2 К ним относятся переданное производство из финансового центра (ЕС, США, Япония) на фи нансовую периферию;

превращение национальных рынков в сегмент глобальных;

либеральное ва лютное законодательство, позволившее значительно увеличить потоки капитала между развитыми и развивающимися странами;

высокотехнологичные отрасли, связавшие рынки в единый глобаль ный. Все это дало возможность привлечь иностранный капитал на рынки БРИК, построить высоко технологичные предприятия с современным менеджментом и культурой производства, открыть путь на международные рынки и создать национальные ТНК.

Ведущие компании БРИК  — Embraer (Бразилия), Газпром, «Северсталь», Рос нефть, ОАО «РЖД», ОАО «ВТБ», ОАО «Компания “Сухой”» (Россия), Essar Steel, Steel Author, Tata (Индия) становятся все более конкурентоспособными на мировых рын ках. Некоторые из них уже стали ТНК. Многие выходят на международный рынок де нег и капитала, производя синдицированные заимствования и размещение капитала (IPO) на рекордные суммы (до 8–9 млрд долл.)3.

Развивающиеся рынки БРИК стали привлекательным объектом прямых инве стиций из финансового центра. Так, в свободной экономической зоне Шанхая рабо тает около 3000 международных компаний с мировыми брендами. В Индии более ТНК имеют свое производство (Oracle, Intel, Adobe, St Microelectronics, SAP) и успешно функционируют в высокотехнологичном секторе экономики IT и R&D. Это позволило Индии занять 4-е место в мире по НИОКР в IT и средствах связи, стать одним из ос новных производителей аутсорсинговых услуг на рынке программного обеспечения, поставщиком кадров для исследований в  области биотехнологий и  фарминдустрии [13–16]. Другие ТНК (Texas Instruments, HP, Microsoft, GE, Philips, Motorola, Google, Cisco, Bayer, Siemens) активно используют китайских, индийских и российских талантливых специалистов в области IT в своих исследованиях и производстве высокотехнологич ной продукции.

Вместе с тем быстрый экономический рост (удвоение Китаем ВВП за 5 лет) веду щих стран БРИК может замедлиться. Это связано с  несколькими причинами. Одни отражают фундаментальные слабости экономик этих стран, другие являются результа том переходной экономики и развивающегося рынка. К первой группе причин отнесем низкое качество и  эффективность корпоративного и  государственного управления, низкий уровень инновационных технологий. Разрыв в качестве управления и уровне развития экономики знаний с  развитыми странами чрезвычайно велик: в  2009  г. по последнему показателю Россия занимала 60-е место, Китай — 81, Индия — 109-е [17].

Вторую группу причин составляют: усиление национальных валют;

рост инфляции (по инвестиционным товарам до 6%, по потребительской товарам до 12%);

рост заработ ной платы (9%) и опережение темпов ее роста над темпами роста производительности труда;

невысокая конкурентоспособность;

слабая банковская система.

В целом страны БРИКС серьезно уступают развитым экономикам по производи тельности труда, качеству управления, маркетинга, сбыта, подготовки кадров. В  ре зультате существует огромный разрыв с развитыми странами по конкурентоспособно сти бизнеса и национальных экономик, качеству жизни, бюджетной эффективности.

Рынок денег стран БРИК. Одним из признаков глобальных финансов является устранение (снижение) барьеров между национальными и международными финан совыми рынками. Это происходит путем либерализации валютного законодательства, создания адекватной инфраструктуры рынка и  устранения излишних администра тивных препятствий. Существенное уменьшение высоты барьеров приводит к тренду снижения ставок денежного рынка, что демонстрируют данные по странам БРИК. Це новые ориентиры целенаправленно снижались: ставки денежного рынка с  1996 по 2006 г. уменьшились по группе в 3,27 раза с 24,62 до 7,53%, ставки по государственным облигациям с  2002 по 2011  г. сократились в  2,82 раза с  13,66 до 4,84% [8, р. 186–193, 240–243, 450–453, 740–745, 914–921;

9, р. 488–493, 264–267, 808–813, 198–207, 1006–1019, 3 См. табл. 2, 3 настоящей статьи;

[12, с. Б05].

138–143;

4, р. 102]. Это нашло адекватное отражение в тренде снижения кредитных ста вок: за период с 1996 по 2009 г. средние ставки по группе сократились в 3,2 раза с 51, до 16,16% (для сравнения — средняя кредитная ставка в США за аналогичный период составила 10,6% [8, р. 186–193, 240–243, 450–453, 740–745, 914–921;

5].

В предкризисное десятилетие (1996–2006 гг.) локомотивом роста мировой эконо мики в значительной степени были развивающиеся рынки, прежде всего БРИКС. Их инвестиционный спрос обусловил с  1996 по 2010  г. рост сделок в  сегменте развива ющихся рынков международного рынка денег в  3,4 раза с  82,19 млрд до 272,1 млрд долл. Поскольку размеры заимствований ТНК значительно превышают синдикации компаний развивающихся рынков, их доля в докризисный период сократилась с 16 до 11%. В посткризисный период развивающиеся рынки, прежде всего БРИКС, продемон стрировали большую живучесть и быстрей вышли из кризиса, чем развитые экономи ки. Это нашло отражение в увеличении до 19% их доли в совокупном объеме синди цированных заимствований на международном рынке денег. При этом доля БРИКС составила 41% (110,2 млрд долл., а самыми крупными заемщиками выступают Индия и Россия по 33 млрд долл.) [18, р. A82;

19, р. A110].

Фондовый рынок БРИКС. Рынок долговых обязательств и капитала — более ем кий и привлекательный как источник долгосрочного финансирования. Динамика это го рынка по сегментам представлена в табл. 2.

Таблица 2. Международный рынок долговых ценных бумаг в 2005 и 2010 гг.

Объем выпуска Объем рынка (млрд долл.), доля стран и институтов (%) ценных бумаг Финансовые (млрд долл.), Страны Государство Корпорации институты структура рынка 2005 г. 2010 г. 2005 г. 2010 г. 2005 г. 2010 г. 2005 г. 2010 г.

14 634,5 29 045,6 1437,0 2598,7 11 105,9 21 709,0 1547,2 3760, Все страны 100% 100% 9,8% 9,3% 75,9% 74,7% 10,6% 13% Развитые 13 044,5 26 169,5 953,7 1971,0 10 707,6 20 810,2 1383,3 3388, страны 89,1% 90,0% 6,5% 6,8% 73,2% 71,6% 9,5% 11,7% Развивающие- 862,8 1635,3 452,5 587,7 273,8 721,2 136,6 326, ся страны 5,9% 5,6% 3,0% 2,0% (1,9%) 2,5% 0,9% 1,1% Оффшорные 182,7 263,2 30,8 40,0 124,5 177,6 27,3 45, центры 1,25% 0,9% 0,2% 0,1% 0,8% 0,6% 0,2% 0,2% БРИКС 541,3 (1,9%) – 336,3 (1,2%) 100,2 (0,4%) В том числе:

Бразилия 186,7 (0,6%) 51,0 (0,2%) 108,7 (0,4%) 27,0 (0,1%) Россия 162,7 (0,56%) 31,6 (0,1%) 105,8 (0,36%) 25,4 (0,08%) Индия 52,4 (0,2%) – 23,9 (0,1%) 28,5 (0,1%) Китай 87,0 (0,4%) 5,9 (0,02%) 69,7 (0,2%) 11,5 (0,03%) ЮАР 52,5 (0,2%) 11,1 (0,03%) 28,2 (0,1%) 7,8 (0,026%) Составлено по: [18, р. A86–А90;

19, р. A113–A117].

В целом на развивающихся рынках государство выступает ведущим эмитентом.

Являясь основным экономическим субъектом развивающихся экономик, оно вызыва ет больше доверия со стороны ТНК и консервативных фондов. В 2005 г. объем разме щения государственных бумаг развивающихся стран только в 2 раза уступал развитым странам (453 млрд против 954 млрд долл.).

Новые явления в финансовом секторе БРИКС меняют ситуацию. Происходит уси ление капитальной базы национальных банков и компаний, растут их капитализация, прозрачность, кредитные рейтинги, стремительно усиливается стабильность локаль ного фондового рынка. Это формирует тенденцию увеличения масштабов финанси рования развивающихся компаний и банков на международном рынке капитала. Этот рынок является основным источником заимствований. Не случайно дебютные выпу ски облигаций стран БРИК были осуществлены в виде еврооблигаций.

Закономерности размещения корпоративных бумаг стран БРИК в предкризисные 2006–2007  гг. (табл.  3) следующие: средние объемы эмиссий  — 500  млн долл.;

сроки к погашению — 5–7 лет;

купон 150–200 базисных пунктов (б. п.) над Казначейскими обязательствами США (U. S. T-Bills), что отражает рейтинги суверенов и корпоратив ных эмитентов.

Таблица 3. Выпуски еврооблигаций, 1 января — 29 сентября 2006 г.

Объем эмиссии Цена, доходность, Страна Эмитент (долл.), год пога- Купон, % % шения Россельхозбанк 500 млн 6,97 — Альфабанк (BB–) 400 млн (2009) 7,875 — Мосэнерго (B) 5 млрд (2011) 7,68 100,12–100, Россия «Нефтяной альянс» 3 млрд (2011) 9,40 Доходность 8,82% Банк «Русский стандарт»

650 млн (2009) 6,825 — (В+) Braskem (BB+) 275 млн (2008) 8 — 150 б. п. над казна Banko Votorantim 200 млн (2016) чейскими обяза- — Бразилия тельствами США BicBanco (Ba3) 200 млн (2009) 8,50 — Banko Cruzeiro do Sul 100 млн (2011) 8,125 — Облигация с ну Golden Eagle Retail Group HK1 млрд (2011) — левым купоном, доходность 4,95% Китай 205 б. п. над казна Chinhan Bank 350 млн (2015) чейскими обяза- — тельствами США Bank of India (BB+) Индия 240 млн (2021) 6 — Составлено по: [20, р. 88;

21, р. 91–92].

В 2007 г. российские компании в ходе IPO привлекли 20 млрд долл., а общий объем размещения российских ценных бумаг превысил 32 млрд долл. Крупнейшими эмитен тами среди компаний развивающихся стран стали в 2006 г. Роснефть (10 млрд долл.), в 2007 г. Сбербанк РФ и ОАО «ВТБ» (8,8 и 8 млрд долл. соответственно) [22, с. Б05].

Объем финансирования развивающихся рынков за 6 лет (2000–2006 гг.) удвоил ся: он увеличился с 216 до 411 млрд долл. Это явилось свидетельством роста доверия к ним в результате повышения кредитных рейтингов, высокой доходности и ликвид ности. Для ТНК, паевых и хедж-фондов финансовые рынки стран БРИК стали чрезвы чайно привлекательными.

Фондовый рынок БРИКС достаточно развит, имеет современную инфраструкту ру. Высокая доходность и ликвидность делает его привлекательным для глобального инвестора. Национальные финансовые рынки стали торговыми площадками глобаль ных. Активы таких ведущих транснациональных банков, как HSBC, Citigroup, UBS, раз мещены в 60–80 странах мира. Экономики развитых и развивающихся рынков стянуты в 2000-е годы обручем среднегодовых инвестиционных потоков в 200–700 млрд долл.

Табл. 4 демонстрирует новации сделок компаний БРИК на рынке долговых обяза тельств и капитала: IPO размещаются как в финансовом центре — Лондоне и Гонконге, так и на финансовой периферии — в Бразилии;

IPO сопровождается опционом GDR;

организаторами IPO выступают как глобальные лидеры инвестиционных банков UBS, CS, Merrill Lynch, так и индийский банк Kotak Mahitra.

Таблица 4. Первичное публичное размещение ценных бумаг компаний БРИК на фондовых рынках развитых стран (IPO), 1 января — 23 сентября 2006 г.

Объем Акционерная Cтрана эмиссии, Характеристика сделки Организатор компания млн долл.

Enam Financial IPO Power finance Corp. Consultants, Kotak 321 Privatization according Mahintra Government plan Cairn Energy India ABN AMRO, Merrill Lynch 2000 IPO LSE Индия Private Qualified Institutions Kalpataru Placement Kotak Mahintra 74, PowerTransmission with an option ADR/GDR markets IPO (secondary) Medial Saude Credit Suisse First healthcare deal Бразилия Electropaulo IPO (secondary) Credit Suisse, JPMorgan 532, Metropolitana Level 2 listing on the Bovespa Action Semiconductor Citigroup, Morgan Stanley 83 IPO (primary) Beijing North Star Galaxy 461 IPO (primary) China Blue Chemical JPMorgan 341 IPO (primary) Focus Media Credit Suisse 140,2 IPO (secondary) Китай Hopson Development Credit Suisse 104 IPO (primary) R&F Properties Morgan Stanley, JPMorgan 206 IPO (primary) IPO (primary) Hong Kong Beijing Jingkelong UBS listing China Merchants Bank UBS, JPMorgan 2410 IPO Hong Kong listing ОАО «Открытые ING, Renaissance Capital 881,2 IPO инвестиции»

Россия IPO Includes a GDR listing Credit Suisse, UBS ОАО «Уралкалий» at LSE Составлено по: [21, р. 99–100;

20, р. 104,106;

23, р. 111].

Новые черты фондовых рынков БРИКС. Индексы развивающихся рынков БРИКС становятся в «мирное, не кризисное время» все более стабильными: годовой разрыв между высшим и низшим курсом акций (High/Low) по сравнению с индексами развитых стран составлял в докризисный период всего 8% (табл. 5).

Таблица 5. Мировые фондовые индексы и финансовые индикаторы в 2006 г.

Изменения между Коэффициент Фондовые индексы высшим и низшим Доходность, % P/E курсами, % за 52 недели FTSE World 20 — — DJIA 11,7 0,1–2,9 18, FTSE NASDAQ 500 12,5 0,3–2,2 Shanghai A, China 24 0,77 23, BSE Sens, India 16 1,15 20, Bovespa, Brazil 14 3,38 RTS, Russia 16 0,82–6,4 16, Составлено по: [24, р. 10–11].

Доходность на развивающихся рынках значительно выше (в 2–3 раза), но неста бильна и имеет тенденцию к снижению. Так, в 2006 г. индекс развивающихся рынков (Morgan Stanley Capital International — MSCI) вырос на 29%, а Индекс DJIA BRIC — на 53% [24, р.12]. Российский индекс РТС в 2005 г. вырос на 85%, 2006 — 70, а в 2007 г. — только 19% [22, с. Б02].

Подчеркнем, что в докризисный период отношение курса акции к чистой прибыли в расчете на одну акцию за год (Price/earning ratio) составляет 12–24% (табл. 10) и не значительно уступает этому коэффициенту DJIA и  NASDAQ (среднее значение 21, при разбросе коэффициента 5–60). Это свидетельствует об общей тенденции роста цен акций, капитализации и игре глобальных инвесторов на развивающихся рынках на по вышение. Характерно, что коэффициент Р/Е значительно выше у высокотехнологич ных компаний по сравнению с традиционными отраслями обрабатывающей промыш ленности. Так, по этому показателю среди лидеров индийского фондового рынка (по данным NSE и BSE) находятся IT компании Lanco Infra — 577, Unitech — 167, HMT — 297, Cambridge Sol — 320, а среди аутсайдеров: Znari Inds — 1,5, Tata Steel — 7,8, Varum Ship — 5,5 [25, р. 24].

Азиатские рынки традиционно первыми реагируют на изменение американского финансового рынка. Но они не настолько уязвимы, как это было в 1990-е годы. Растет доля развивающихся рынков в потоке глобального частного инвестиционного капита ла (в 2003 г. он составлял 3,4 млрд в 2006 — 22 млрд долл. [26, р. 2]). Это стало результа том высокого экономического роста (7–12%) и усиления стабильности развивающихся рынков БРИКС;

роста конкуренции развивающихся финансовых рынков (доходность развивающихся рынков в 2,67 раза выше развитых: 23% против 8,6%);

роста амбиций компаний и капитализации рынков.

Так, в предкризисном 2007 г. по сравнению с 2006 г. капитализация российского фондового рынка выросла на 50% — с 1 до 1,5 трлн долл. Капитализация индийско го фондового рынка в  2006  г. среди 3600 эмитентов на биржах NSE и  BSE составила 1,6 трлн долл. [22, с. Б02;

25, р. 26]. Меняется структура фондового рынка в пользу об рабатывающих отраслей и  IT. Так, в  структуре отраслевой капитализации фондово го рынка России в 2007 г. произошло сокращение доли сектора нефти и газа с 60 до 48,6%, увеличилась доля финансового сектора (13,8%), металлургии (13,7%), энергети ки (13,4%), телекоммуникации (7,9%) [22, с. Б02].

В 2007–2008 гг. нестабильность процентных ставок американского и европейского финансового рынков повлияла на глобальный кризис ликвидности. Но эффект влия ния по сегментам был не пропорционален: коэффициент корреляции между развиты ми рынками и рынками БРИК составил 0,5 (табл. 6). Чрезвычайно важно подчеркнуть, что коэффициент корреляции за период 1997–2007 гг. находился в интервале 0,2–0,3.

Коэффициент сократился на 30%! Это произошло вследствие роста стабильности раз вивающихся рынков стран БРИК. Международный рынок капитала адекватно, по рыночному отреагировал на усиление экономик и финансового сектора стран БРИК, который стал значительно более устойчив, стабилен, а глобальный инвестор — менее пуглив.

Таблица 6. Корреляция фондовых индексов развивающихся рынков БРИК и развитых рынков Влияние Значение индексов Значение индексов кризиса ипотечного в условиях стабильно во время кризиса кредитования в США го развитие мирового ИНДЕКСЫ в странах ЮВА 16 января 2008 г.

фондового рынка в октябре 1997 г., на индексы развиваю 25–26 января 2007 г., % падения щихся рынков, % роста % падения DJIA –4,7 0,43 –2, FTSE 100 — — –1, NIKKEI 225 — — –3, Shanghai A, China — 0,88 –2, BSE Sens, India — 1,22 –2, Bovespa, Brazil –10,20 1,43 – RTS, Russia –15,67 1,39 –4, Коэффициент корреляции 0,3 0,4 0, Составлено по: [28, с. 1;

29, с. 1].

В предкризисном 2007 г. на глобальном рынке капитала произошли качественные изменения фундаментального характера. Компании развивающихся стран стали ос новным глобальным инвестором. Объем их сделок по приобретению активов на разви тых рынках составил 130,5 млрд долл. Компании из развитых стран совершили сделки слияния и поглощения (М&A) на развивающихся рынках на сумму 128,6 млрд долл.

[30, с. 16].

Сформировался новый фокус инвестирования компаний развивающихся рын ков  — обрабатывающие и  высокотехнологичные отрасли развитых стран. Если в 1990-е годы объектом инвестирования являлись нефтегазовые и золотодобывающие компании, то начиная с 2007 г. особый интерес представляют активы глобальных ме таллургических, автомобильных, авиационных и  «электронных» компаний (Accelor, EADS, GM).

Складывается новая область противостояния компаний развивающихся эконо мик на развитых рынках — отрасли высоких, авангардных, инновационных техноло гий. Это последний (наряду с  менеджментом) бастион существенных преимуществ развитых экономик по сравнению с остальным миром.

Инвестиционные стратегии стран БРИК на глобальном рынке капитала различ ны. Компании Китая и России совершают сделки М&A по планам и решениям своих правительств. Стратегия Индии — содействие превращению крупных национальных компаний (Tata, Wipro, Infosys Technologies) в ТНК. Такая же цель стоит и перед россий скими ОАО «Газпром» и ОАО «ВТБ».

Новые явления в инвестиционном противостоянии финансового центра и финан совой периферии модифицируют стратегии защиты национальных активов. Развитые страны блокируют (ограничивают) поток инвестиций из ОАЭ, Южной Кореи, стран БРИК в высокотехнологичный сектор экономики, машиностроение, строительную ин дустрию, порты.

Правительства стран БРИК ограничивают (регулируют) объем иностранных ин вестиций в ресурсный сектор экономики, оборонно-промышленный комплекс и в ак тивы естественных монополий. Только 30% сделок М&A компаний развитых стран в странах БРИК имеет успех [30]. Причины этого заключаются и в протекционистских мерах правительств, и в плохом маркетинге западных ТНК, адекватно не учитываю щих специфику различных сегментов экономик развивающихся рынков.

Банковский сектор БРИКС Банки БРИКС представлены очень сильной группой государственных банков, частными банками, банками с иностранным капиталом и оффшорными банками. Ли дирующие позиции по депозитным и кредитным портфелям занимают госбанки.

В ТОР-1000 (по итогам 2010 финансового года) входят более 160 банков стран БРИК с совокупным капиталом первого уровня около 1 трлн долл. (табл. 7). Однако это в 6 раз превышает аналогичный размер капитала любого из пяти ведущих банков мира. Ведущие же банки Бразилии, Индии и России имеют совокупный капитал менее 150 млрд долл. Только два банка Китая входят в ТОР-20 банков мира по размеру капи тала, имея 113 и 96 млрд долл.

Несмотря на слабость капитальной базы большинства банков БРИК, они, как де нежно-кредитные институты, в  целом выполняют свою роль по кредитованию про мышленности, сельского хозяйства и населения в диапазоне от 70% от ВВП в Индии до 260% в Бразилии.

С 2000 г. происходит последовательное усиление позиций банков БРИК в глобаль ных финансах. Это находит отражение в  ключевых финансовых показателях: растут капитал, активы, прибыль. В результате усиливаются их позиции в ТОР-1000 банков мира. В 2011 г. банки КНР по размеру капитала первого уровня (619,5 млрд долл.) за Таблица 7. Банки БРИК в TOP-1000 банков мира в 2005 и 2010 гг.

Достаточность капитала Рентабельность активов капитала первого уров ня и их общее значение Место в мире ведущего Мин. и макс. размеры национального банка для банков из списка банков из Тор-1000, Количество банков Диапазон активов Тор-1000, долл.

Места в мире млрд долл.

(ROA), % Страна 2005 г. 2010 г. 2005 г. 2010 г. 2005 г. 2005 г. 2005 г. 2005 г.

204 млн — Сбербанк РФ Россия 24 30 138–986 3,9 млрд 1,5–70 3,9 21, 15,9 млрд 217 млн — SBI Индия 22 31 93–964 5,9 млрд 5,5–144 1,4 13, 422 млрд 11 млн — Banco do Brazil Бразилия 16 16 94–936 36,9 млрд 3–79 2,6 20, 32 млрд 207 млн — ICBC Китай 19 84 11–980 5,9 млрд 2,9–516 0,58 8, 116 млрд БРИК 81 161 — — 586 млрд — — — Составлено по: [31, р. 285–287;

32].

няли третью позицию после США и ЕС, четвертую — по активам (11 трлн долл.). Два ведущих китайских банка вошли в ТОР-10 по капиталу, пять банков — в ТОР-25 по прибыли. Банки КНР с 2007 по 2011 г. удвоили свою долю в размере прибыли ТОР- до 21%. Банки Бразилии вошли в  ТОР-6 по капиталу (116,5  трлн долл.) и  активам (1,6 трлн долл.), заняли вторую позицию по показателю отношения прибыли к средне му капиталу (32%), бразильские банки в посткризисный период на 76% увеличили раз мер капитала первого уровня, удвоили размер активов и увеличили прибыль на 50%, достаточность капитала составила 7,59%. Вместе с тем в кредитном портфеле доля кре дитов предприятиям равнялась всего 37%. Банки РФ увеличили свое представитель ство в ТОР-1000 до 30 кредитных институтов, Сбербанк РФ стал 23-м банком мира по размеру прибыли 7,5 млрд долл. [32].

БРИК в условиях глобального финансово-экономического кризиса 2008–2009 гг.

Первые кризисы глобальных финансов (в 1994  г. в  Мексике, 1997  — в  странах ЮВА, 1998  — в  России, Чехии, странах Балтики, 1999  — в  Турции, в  1999–2000  гг.

в Аргентине и Бразилии) имели больше региональный эффект, нежели глобальный.

Кризисы в  1980–1990-е годы запускала некая национальная экономика. Корни кри зисов имели внутренний характер, но внешний фактор (действия ТНК, ТНБ, паевых фондов) усугублял макроэкономическую ситуацию. На кризис работали инфляцион ное давление (рост внутренних цен на акции и собственность вызывал внутренний дефицит) и дефицитность платежных балансов. Искусственное удержание централь ными банками курса валют в рамках валютного коридора и привязки к валютному якорю не обеспечивали стабильности курса и приводили к девальвации. Непрозрач ность финансового сектора, практика рискованного кредитования правительств, кризис доверия к национальным банкам приводили к недооцененности рисков зару бежными инвесторами и рейтинговыми агентствами и переоцененности доходности локальных финансовых активов. В этих условиях «глобальный инвестор», выполняя свои обязательства перед инвесторами и акционерами, вынужден был выводить акти вы, номинированные в национальной валюте, что обрушивало стабильность ее курса и  способствовало девальвации. Наряду с  общими, в  каждой стране были специфи ческие причины кризисов. Так, в России в 1998 г. внутренние слабости банковского сектора — дефицит свободного капитала, низкая ликвидность и надежность, плохое управление активами и пассивами, валютными и процентными рисками — привели к краху банковской системы.

Глобальный финансово-экономический кризис 2008–2009  гг. Поскольку статья не посвящена подробному анализу природы, причин и  механизмов распространения кризиса, то ограничимся лишь авторским тезисом и кратким обзором наиболее авто ритетных научных оценок российских экономистов.

Природа кризиса, по нашему мнению, носит тройственный характер: во-первых, кризис элементов национальных и мировой финансовой системы;

во-вторых, кризис монетаристской модели «смешанной экономики», основанной на технологиях второй половины ХХ в.;

в-третьих, переход к новому технологическому укладу, основанному на информационных, «нано», «био», «зеленых», «голубых», энергосберегающих тех нологиях, генной инженерии, альтернативных источниках энергии, других иннова ционных технологиях, которые являют собой технологический ответ на потребности общества и  экономики, актуальные проблемы цивилизации  — продовольственная, экологическая, ядерная и энергетическая безопасность человечества. Как справедливо отмечают С. Ф. Сутырин и В. В. Лукашевич, «современный кризис стал первым в новей шей истории кризисом формирующейся экономики знаний» [33, с. 8]. Если природа процессов отражает глубинные фундаментальные явления, то причины носят поверх ностный характер. Природа и причины могут совпасть по времени и в пространстве.

Ипотечный кризис в  США, спровоцировавший кризис финансового, строительного и промышленного рынков в США, затем ЕС, Японии, развивающихся стран, стал не посредственной причиной глобального кризиса.

Российские ученые провели комплексный, многоаспектный анализ глобального кризиса 2008–2009 гг. и его последствий. В частности, по мнению В. Т. Рязанова, гло бальный кризис стал кризисом «модели глобального либерализма», теории и практики финансового капитализма, победившего промышленный капитализм [34, с. 5]. Автор раскрывает природу глобального равновесия и его нарушения: в мировой экономике сложилось разделение труда между финансовым центром и  периферией. Центр по ставлял товары, инвестиции, услуги, периферия  — сырье и  дешевую рабочую силу, что привело к избытку капитала на периферии и дефициту в центре. И в конце ХХ в.

возникла новая модель поддержания равновесия в мировой экономике: дефицит веду щей экономики мира покрывался за счет восточно-азиатских и нефтеэкспортирущих стран. Противоречие между финансовыми рынками и реальной экономикой взорвало экономику США и остальной мир [34, с. 6, 11, 12].

В. В. Иванов причины кризиса видит в крайне высоких темпах роста объемов кре дитования в 1997–2007 гг., способствовавших росту инфляции и избыточной ликвид ности, что подтолкнуло инвесторов к вложениям в рисковые активы, привело к раз рыву между реальной и финансовой экономикой [35, с. 4]. Если причиной глобального кризиса, подчеркивает автор, стало избыточное кредитование, то особенностью рос сийского — его недостаточность [35, с. 10].

Формированию новой архитектуры глобальной экономики и  ее регулированию посвящены исследования С. Ф. Сутырина. В них аргументированно показывается, что процессы глобализации обострили проблему согласования, координации глобального и регионального регулирования рынков [36, с. 81–82]. Для ее решения предложена мо дель сетевого глобального регулирования, в рамках которой государства взаимодей ствуют с международными и субнациональными институтами [33, с. 5, 6, 9].

Страны БРИК внесли свой «вклад» в формирование условий для глобального кри зиса. В 2000-е годы сформировалась тенденция роста мировых цен на сырье и продо вольствие в значительной степени за счет роста спроса на нефтепродукты и газ Китая и Индии, что вызвало рост себестоимости, цен, снижение совокупного потребления.

С 2000 по 2008 г. (11 июля 2008 г.) цена нефти «Brent» выросла с 28 до 147,27 долл. за баррель. Произошел рост цен на серную кислоту (используется для обработки стали, производства меди, биоэтанола). Индекс цен на продовольствие в 2006 г. вырос на 26%, 2007 — на 41%. Цены на пшеницу и рис выросли с 2000 по 2007 г. на 100 и 80% соответ ственно [37;

38;

39;

40]. Это было вызвано ростом производства агросырья для произ водства биоэтанола, изменением структуры питания населения развивающихся стран, ростом потребления в странах БРИК.

Глобальный кризис вошел в экономики стран БРИКС по трем коридорам.

1. Структура экономик группы БРИКС сфокусирована на различные экспортные рынки: Китай — на широкие рынки потребительских товаров, Индия — IT технологии и  компоненты, Бразилия  — сельскохозяйственную продукцию, Россия  — углеводо родное сырье, ЮАР — разнообразные природные ресурсы. Их экономики зависят от экспорта, государственные бюджеты и золотовалютные резервы (ЗВР) детермениро ваны емкостью и конъюнктурной экспортных рынков. Американская экономика явля ется основным мировым импортером, а значит ценовым ориентиром для глобальных рынков реальных и финансовых активов и ключевым потребителем продукции КНР, Индии, Бразилии и ЮАР, поэтому состояние различных товарных рынков США ока зало непосредственное влияние на их торговый баланс в сторону дефицита. В странах БРИКС уменьшилась валютная выручка государственных и частных компаний, а через какое-то время сократились внутренние инвестиции и объемы производства.

2. На рынках реальных и  финансовых активов стран БРИКС значительная доля принадлежит компаниям и  институтам финансового центра. Кризис подтолкнул их к выводу активов в пользу материнских компаний, что привело к падению курсов ак ций, фондовых индексов, давлению на национальную валюту.

3. Международный финансовый рынок для заемщиков и эмитентов стран БРИК стал менее доступен по прежним ценам: в условиях кризиса спреды всегда растут.

Глобализированная мировая экономика мгновенно отреагировала на кризис ные процессы в экономике США. Произошло сокращение экспорта стран БРИК в ЕС и  США. Уменьшился экспорт ЕС и  Японии в  США. Сократился экспорт инвестици онных товаров в Китай и Индию. Произошла потеря ликвидности ведущих финансо вых институтов зоны ЕС, Великобритании, Швейцарии, Японии, БРИК в среднем на 10–30%. Дна кризиса мировая экономика достигла в середине 2008 г. В 2008 г. обще мировой ВВП сократился на 6%, в  развитых странах  — на 8%, а в  формирующихся и  развивающихся экономиках  — на 4%. При этом падение в  «Е семь» было в  2  раза меньше, чем странах «Большой семерки» [41, р. 2]. В группе БРИК наибольшее падение произошло в России (минус 7,8) и Бразилии (минус 0,6%), Китай сохранил темп роста 9,2%, Индия — 6,8% [41, р. 3].

Все страны БРИК, как и  другие страны «Большой двадцатки», незамедлительно приступили к  проведению антикризисной политики. В  ней прослеживается общее и  особенное. К  общему отнесем государственную поддержку финансового сектора и промышленности, стимулирование внутреннего спроса и недопущение укрепления национальных валют. Особенное заключается в  том, что Россия сфокусировалась на сильных социальных программах, стерилизации лишних денег, недопущении роста инфляции;

Китай — на государственных программах развития национальных высоких технологий;

Индия — на сохранении налоговой и валютной политики;

Бразилия — на сокращении налогов, государственных инвестиций в инфраструктуру.

Глобальный кризис стал проверкой на прочность финансово-экономической си стемы БРИКС. Она не только выстояла благодаря большим золотовалютным резервам, эффективности антикризисных программ, но и подтвердила обоснованность монетар ной политики Китая и России в 2000-е годы по созданию значительных валютных ре зервов, «связыванию лишних денег», полученных от экспорта. Кризис, наконец, явился еще одним подтверждением органичного включения финансов БРИКС в систему гло бальных финансов.

Вместе с тем посткризисный этап развития БРИКС сопряжен с ростом финансовых рисков. Темпы роста экономики Китая как локомотива мировой экономики неминуе мо будут снижаться из-за роста инфляции, заработной платы, снижения темпов роста производительности труда. Высокий NPV (15–20%) все трудней будет обеспечивать высоким уровнем IRR инвестиционных проектов. Потенциал роста будет сдерживать ся ростом ЗВР из-за низких темпов роста финансового центра и  государственными расходами на модернизацию. Тенденция к снижению процентных ставок сменится их ростом, ибо длительная полоса низких ставок в финансовом центре подтолкнет к ро сту спроса на более рисковые активы формирующихся рынков. Национальные финан сы БРИКС не гарантированы от вывода активов ТНК и паевых фондов, опасающихся распространения возможных дефолтов Греции, Португалии, Ирландии, Италии, США на мировую банковскую систему.

Тем не менее в глобальных финансах существует альтернативная тенденция к ро сту интереса к формирующимся экономикам. Этот интерес продиктован стремлением к поиску на надежных рынках БРИКС большей доходности, особенно в секторе корпо ративных долговых инструментов. Приток средств приведет к росту IRR, что увеличит стоимостные оценки и увеличит долю заемных средств и, в конечном итоге, финансо вый леверидж.

В 2000-е годы бурный приток капитала в долговые инструменты БРИКС со сторо ны международных паевых фондов снизил качество экспертных и рейтинговых оценок инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций развивающихся рынков, достигнув в 1 квартале 2011 г. рекордного c 2009 г. уровня 65 млрд долл. [42], может стать «това ром-заменителем» высокодоходных корпоративных облигаций США. Эти финансовые инструменты уже обладают схожей рыночной капитализацией, более низким леверид жем, более высокой нормой прибыли. Новая волна инвестиций в капитал компаний БРИКС дестабилизирует кредитные рынки и дезориентирует ставки. Дестабилизиру ющее воздействие на поведение глобального инвестора оказывает также быстрора стущий рынок недвижимости Китая. Напомним, что именно этот сектор экономики сыграл печальную роль в финансовом кризисе Японии в 1990-е годы.

В финансовом секторе БРИКС не решены глубинные, коренные проблемы надеж ности и стабильности банковской системы. Их преодоление усилит финансовое поло жение и амбиции БРИКС в глобальной экономике и политике.

Литература 1. Кузнецова Н. П. БРИК — прорыв в глобальную экономику ХХI века: обзор международной конференции // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2008. Вып. 4. С. 175–180.

2. Писаренко Ж. В., Хвостова К. В. БРИК: шаг за шагом: обзор международной конференции // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2009. Вып. 4. С. 199–204.

3. Newsweek. 2011. May 23–30.

4. The Economist. 2011. May 14.

5. URL: http:/data.worldbank.org./indicator/NY. GDP. PCAP. CD/Countries (дата обращения:

12.09.2011).

6. URL: http://www.tradingeconomics.com/unidedstates/gdp (дата обращения: 12.09.2011).

7. WTO Statistics database: URL: http://stat.wto.org/StatisticalProgram/WSDBSStatProgramHome.

aspx?Language=E (дата обращения: 06.09.2011).

8. International Financial Statistics. Washington: IMF, 2002.

9. International Financial Statistics. Washington: IMF, 2006.

10. URL: www.cbrf.ru (дата обращения: 12.09.2011).

11. URL: www.Standardandpoors.com/ratings/sovereigns/rating-list/en/eu (дата обращения:

05.07.2011;

06.09.2011).

12. Ведомости. 2007. 29 дек.

13. URL: http://www.eoungscience.ru (дата обращения: 12.09.2011).

14. Pharmatimes. 2011. July 2.

15. URL: http://ru.wikipedia.org/wiki/offshore_software_R%26D (дата обращения: 05.07.2011).

16. R&DMagazine. 2009. Dec. URL: www.rdmag.com (дата обращения: 11.09.2011).

17. URL: http://info.worldbank.org/etools/kam2/KAM_page5.asp (дата обращения: 13.09.2011).

18. BIS Quarterly Report. 2006. June.

19. BIS Quarterly Review. 2011. June. URL: www.bis.org /publ/qtrpdf/r_ga1106.pdf page=110 (дата обращения: 06.09.2011).

20. International Financing Review. 2006. Sept. 23.

21. International Financing Review. 2006. Sept. 9.

22. Ведомости. 2007. 29 дек.

23. International Financing Review. 2006. Sept. 16.

24. Financial Times. 2007. Jan. 20.

25. The Financial Express. 2007. Jan. 25.

26. The Economic Times. 2007. Jan. 26.

27. РБК. 2008. № 2.

28. Коммерсантъ. 2008. 17 янв.

29. РБК daily. 2008. 17 янв.

30. РБК. 2008. № 2.

31. The Banker. 2005. July.

32. The Banker. 2011. 30 June. URL: http://www.thebanker.com/Top-1000-World-Banks-2011 (дата обращения: 12.09.2011).

33. Лукашевич В. В., Сутырин С. Ф. Современный кризис: новые измерения и  вызовы // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2009. Вып. 3. C. 3–11.

34. Рязанов В. Т. Мировой финансовый кризис и  экономика России: точка разворота?

// Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2009. Вып. 1. C. 3–21.

35. Иванов В. В. Российские особенности мирового финансового кризиса // Вестн. С.-Петерб.

ун-та. Сер. 5: Экономика. 2009. Вып. 2. С. 3–11.

36. Сутырин С. Ф. Международные экономические организации в поисках ответа на вызовы времени // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 2008. Вып. 1. C. 79–85.

37. URL: http:www/finam.ru/analysis/forecasts006A/default.asp (дата обращения: 12.09.2011).

38. URL: oilenergy.com /11 July, 2008/ (дата обращения: 04.07.2011).

39. URL: www.lenta.ru/news/2008/04/08agflation (дата обращения: 03.07.2011).

40. Эксперт Казахстана. 2008. № 22.

41. IMF World Economic Outlook Update June 17, 2011. URL: www.imf.org (дата обращения:

10.09.2011).

42. Global Financial Stability Report /Market Update/ June 2011/. URL: www.IMF. org (дата об ращения: 09.09.2011).

Статья поступила в редакцию 31 октября 2011 г.



 




 
2013 www.netess.ru - «Бесплатная библиотека авторефератов кандидатских и докторских диссертаций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.